中國人民銀行近日宣布，決定適當擴大中期借貸便利（MLF）擔保品范圍。適逢負面信用事件多發(fā)、企業(yè)舉債難度加大之際，此舉有利于促進信用債市場健康發(fā)展，有助于信用債市場正常融資功能恢復(fù)，打破“融資收縮―信用違約”惡性循環(huán)。違約是正常現(xiàn)象，但應(yīng)避免無序違約影響金融穩(wěn)定和實體經(jīng)濟。結(jié)構(gòu)性政策出臺仍可期。
人有生老病死，企業(yè)也有生命周期，不可避免地會出現(xiàn)這樣或那樣的風險事件，其中就包括債務(wù)違約。但近段時間，風險事件有點多，信用債市場也因此有點慌。
同已有幾輪信用風波相比，最近這輪有著鮮明的特征：主要風險源不是企業(yè)經(jīng)營惡化，而是外部融資渠道收縮。
統(tǒng)計債券發(fā)行人的最新財務(wù)報告可見，去年以來企業(yè)盈利整體表現(xiàn)不俗，但現(xiàn)金流表現(xiàn)與盈利表現(xiàn)背離，現(xiàn)金流缺口在擴大。今年以來，隨著融資環(huán)境收緊，債券發(fā)行人籌資現(xiàn)金流下降，企業(yè)流動性緊張跡象十分明顯。
究其原因，金融嚴監(jiān)管、去杠桿進程開啟，宣告以往金融體系加杠桿、信用擴張過程逆轉(zhuǎn)。此前幾年，在信用債市場高速擴張后，存量債務(wù)已陸續(xù)進入還債階段。隨著信用創(chuàng)造放緩，企業(yè)融資難度加大，債務(wù)滾動接續(xù)與再融資收緊之間矛盾激化，提升了資金鏈條斷裂、債務(wù)違約風險暴露的幾率。在這一過程中，金融生態(tài)重塑、市場風險偏好下降，使那些處于融資鏈條下游的中小微企業(yè)、民營企業(yè)更易暴露風險。在最近這一輪風波中，民企發(fā)行人就成為重災(zāi)區(qū)。
因再融資風險引發(fā)的違約，具有預(yù)測性差、突發(fā)性強的特征，對市場影響可能更顯著。一旦出現(xiàn)負面輿論，就可能導(dǎo)致企業(yè)融資環(huán)境急劇惡化。在市場風險辨識能力還不強的當下，當風險事件發(fā)生時，市場投資者對特定類型發(fā)行人易產(chǎn)生“一刀切”的傾向，產(chǎn)生“連坐效應(yīng)”。這些都使“融資收縮―信用違約”之間易形成惡性循環(huán)。
近期債券一級市場顯著分化，高等級的不愁賣、低等級的沒人要，發(fā)行失敗案例增多，不少中低評級民企即使提高發(fā)行利率也難募到資金。
應(yīng)該說，違約是成熟信用債市場正常現(xiàn)象，在當前金融嚴監(jiān)管、去杠桿形勢下，也是積壓風險釋放過程中不可避免的陣痛。即使是近期違約事件增多，我國信用債市場違約率仍很低，信用風險總體較低。
不過，密集違約特別是無序違約值得警惕，需認真應(yīng)對。若放任信用違約走向惡性循環(huán)，大面積信用違約出現(xiàn)、觸發(fā)流動性風險甚至釀成系統(tǒng)性金融風險的可能是存在的，這對金融穩(wěn)定與經(jīng)濟增長將產(chǎn)生影響。
因此，監(jiān)管部門需在必要時果斷出手，切斷惡性循環(huán)鏈條。央行此次推出的MLF擔保品擴圍的新政策可能就是其中的一項。
此次新納入中期借貸便利擔保品范圍的有：不低于AA級的小微企業(yè)、綠色和“三農(nóng)”金融債券，AA+、AA級公司信用類債券，優(yōu)質(zhì)的小微企業(yè)貸款和綠色貸款。央行此舉釋放的政策信號在于，有意引導(dǎo)市場資金流向普惠金融領(lǐng)域及信用債領(lǐng)域。
一直以來，中小微企業(yè)特別是中小民企，都是融資市場的弱者，占用金融資源少，最容易被擠出，因而成為風險暴露高危群體。央行將上述債券及信貸資產(chǎn)納入MLF擔保品范圍，可看做是對這些融資工具及發(fā)行人的“增信”，在某種程度上可提振市場對信用債的信心。
當然，畢竟MLF擔保品擴圍與資金投放量之間不存在必然聯(lián)系，市場風險偏好下降勢頭一時也難以扭轉(zhuǎn)，銀行機構(gòu)會否真會增加配置信用債還存在不確定性。可預(yù)期的是，監(jiān)管部門將更加重平衡、去杠桿、防風險，為避免出現(xiàn)“處置風險的風險”，必要時應(yīng)還會有相關(guān)配套政策出臺。
可能出現(xiàn)的政策未必是總量政策。實際上，狹義流動性放松對緩解因廣義信用收緊引發(fā)的信用風險的效果不彰，至少今年以來貨幣市場流動性就并不緊張。今年以來有關(guān)部門出臺一系列政策，均帶有結(jié)構(gòu)性特征，引導(dǎo)資金流向國民經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)或需要支持的特定領(lǐng)域是一條清晰的主線。因此，更多結(jié)構(gòu)性政策出臺是值得期待的。